Вы успешно подписались на Кабинет инвестора
Отлично! Теперь завершите оформление заказа, чтобы получить полный доступ к Кабинет инвестора
Рады Вас видеть снова! Вы успешно вошли в свой аккаунт.
Поздравляем! Ваш аккаунт полностью активирован, сейчас у вас есть доступ ко всему контенту.
Поздравляем! Ваша платежная информация обновлена.
В процессе обновления платежной информации возникла ошибка.

F-Score Пиотроски: разбираем необычную стратегию стоимостного инвестирования

Кабинет инвестора
Кабинет инвестора

Piotroski F-Score — это стратегия стоимостного инвестирования, направленная на выявление акций компаний с хорошими фундаментальными показателями и исключения слабых.

Именно поэтому буква F в названии, следующая сразу после фамилии создателя стратегии, означает ничто иное, как финансовое благополучие.

Разработчиком стратегии является Джозеф Д. Пиотроски, ныне профессор бухгалтерского учета в Высшей школе бизнеса Стэнфордского университета. В 2000 году он написал исследовательскую работу под названием “Инвестиции в стоимость: использование исторической финансовой отчетности для отделения победителей от проигравших”.

Пиотроски разработал систему ранжирования на основе 9 критериев. За соответствие компании каждому критерию присваивается 1 балл. Все необходимые для ранжирования данные могут быть получены из финансовой отчетности компании.

О том, как устроена эта система, когда ее примнять и какие ресурсы использовать, чтобы не считать параметры вручную, далее в статье:

Согласно его исследованию, компании с оценкой 8-9 находится в сильном финансовом положении, в то время как компании с оценкой ниже 3 являются финансово слабыми.

За 20-летний период, с 1976 по 1996 год, акции компаний, которые получили наивысшие баллы (8 или 9) по его девятибалльной шкале, в среднем принесли инвестору доходность в 13,4%.

Еще более впечатляющими были результаты стратегии инвестирования в компании с наивысшим рейтингом (8 или 9) и коротких продаж акций компаний с самым низким рейтингом (0 или 1): на этом же интервале, с 1976 по 1996 год, эта стратегия привела к среднегодовой доходности в 23%, что существенно превзошло среднюю доходность индекса S&P 500 в 15,83% за аналогичный период.


Как устроена стратегия Пиотроски

F-оценка представляет собой сумму 9 бинарных оценок в 3 категориях: рентабельность, структура капитала и операционная эффективность. Для получения максимальных 9-ти баллов компания должна отвечать следующим критериям:

Рентабельность (4 балла)

  • ROA: положительная рентабельность активов, рассчитанная делением чистой прибыли до вычета процентов по кредитам на общую сумму активов.
  • OCF: положительный операционный денежный поток (деньги, которые поступают от операционной деятельности фирмы).
  • Дельта ROA: рентабельность активов в рассматриваемом периоде должна быть выше по отношению к предыдущему году.
  • ACCRUAL (учет по методу начисления): операционный денежный поток должен превышать чистую прибыль до вычета процентов по кредитам.

Структура капитала (3 балла)

  • Изменение заемных средств или кредитного плеча: отношение долгосрочного долга к общим активам должно быть меньше по сравнению с прошлым годом.
  • Изменение коэффициента текущей ликвидности: оборотные активы, разделенные на текущие обязательства, должны быть выше, чем годом ранее.
  • Изменение количества акций в обращении: когда компания выпускает акции, это размывает существующую долю акционеров и может указывать на сложности в привлечении достаточного капитала от операционной деятельности. Если компания не выпускала акции в прошлом году, она получает 1 балл.

Операционная эффективность (2 балла)

  • Изменение валовой прибыли: текущая валовая прибыль должна быть выше по сравнению с предыдущим годом.
  • Изменение оборачиваемости активов: общий объем продаж, деленный на общий объем активов в начале года (т.н. оборачиваемость активов) должен быть выше, чем годом ранее.


Для вышеуказанных расчетов обычно используют данные за последние 12-месяцев (TTM).

Как видим, рассчитывать F-Score - процесс весьма трудозатратный. К счастью, большинство современных онлайн-скринеров позволяют фильтровать акции по итоговой оценке F-Score, например YCharts, GuruFocus, Quant Investing или Finbox Data Explorer.

Следует учитывать, что идея, лежащая в основе F-Score Пиотроски, применима только для анализа стоимостных акций и не релевантна для оценки акций роста, которые по определению не будут соответствовать половине указанных критериев.


Подписывайтесь на Кабинет инвестора в Telegram! Там еще много интересного!

Инструкции